An early reading of the market and its strategic implications

Introduction: The market stopped looking at the present some time ago

The reports already in circulation confirm something that those of us who have been following this market for decades have been observing: aluminium has ceased to behave like a purely cyclical metal and is beginning to consolidate its position as a structural input in the global economic system.

Today, futures markets, essentially the London Metal Exchange, where the largest volume of aluminium trading is concentrated, do not wait for balance sheets to reveal the problem, but anticipate the risk. And today, the risk is not in demand, which continues to grow, but in the system’s actual capacity to respond in time.

Therefore, my central scenario for 2026 is not one of simply “firm” aluminium, but rather one of tense, anticipatory and probably structurally backwardated aluminium. Even so, we must remember that there are always corrections, as movements do not follow a straight line.

The macroeconomic framework: Perhaps lower growth, but more intensive in aluminium

Although global growth may slow down compared to the historical average, I do not believe it will collapse. The United States, Europe and China are showing more moderate growth rates, but the world continues to urbanise, electrify, invest in infrastructure and replace materials (including, in many cases, aluminium instead of copper).

Although aluminium does not lead economic cycles, it generally responds predictably to GDP momentum. Increasingly, recycled aluminium is also being incorporated.

The growth we are seeing is less volumetric and more intensive per unit of economic activity.

This explains why, even with lower overall growth, the demand for aluminium continues to increase as a share of global GDP.

Global demand: Resilient and structural growth

Global aluminium consumption continues on an upward trajectory, always above

100 million tonnes. According to analysts, it is expected to exceed 107 million tonnes, considering both primary and recycled aluminium.

It is worth reviewing the composition of demand:

• renewable energy and electricity grids,
• transport electrification,
• data centres and digital infrastructure (strongly driven by the expansion of artificial intelligence),
• sustainable packaging,
• urban infrastructure.

Upstream: Geological abundance, economic rigidity and energy cost

The “basic Coca-Cola formula”: what would it be like in aluminium?

One tonne of aluminium requires approximately 14 MWh of electricity per tonne in the smelting process, and when mining and refining are added, the system consumes around 19–23 MWh of electricity equivalent per tonne (bauxite requires energy to be extracted and then converted into alumina).

Aluminium is, in essence, packaged energy.

Four tonnes of bauxite yield two tonnes of alumina, and with those two tonnes plus energy, one tonne of aluminium.

Let us analyse the components.

Bauxite and Alumina

Bauxite is no longer the problem. Production is growing and Guinea is consolidating its role as the dominant marginal supplier. The risk there is geopolitical and logistical, not physical.

The alumina market has been in structural surplus since 2025, driven by new capacity in Indonesia, China and India. Alumina is no longer the bottleneck in the system.

Electricity

Aluminium requires 14 MWh per tonne. The only place where these MWh cost USD 40 is in legacy hydroelectric schemes with political contracts (Canada, Norway, Brazil). These prices will probably no longer be replicable for new contracts or capacity increases.

MWh prices vary enormously: USD 70 – 100 – 150 – 200.

This implies that aluminium smelter profits are equally dispersed, and that the premium on the LME price, which is the same worldwide, varies significantly by region.

With a single LME and an MWh that can range from USD 70 to USD 200, the difference in competitiveness between smelters can exceed USD 1,800 per tonne.

Aluminium no longer competes solely on efficiency: it also competes on energy and the demand generated by artificial intelligence is increasing exponentially.

The real bottleneck: Primary aluminium and energy

Primary aluminium shows a persistent deficit, with risk scenarios

in Mozambique, Australia and Iceland, which could increase it. The deficit for 2026 could,

according to conservative scenarios, exceed 150,000 tonnes.

Competition with data centres, regulatory uncertainty, unviable electricity contracts and environmental constraints could mean that marginal demand cannot be met quickly.

The common mistake: Looking at the balance sheet and not the curve

Many analyses focus on the size of the deficit.

But the market does not operate on static balances; it operates on factors such as:

• immediate availability,
• risk of disruption,
• replacement cost,
• value of time.

With compressed inventories and rigid capacity, the spot price ceases to be a neutral benchmark. And when time is worth more than metal, the price structure and premiums change.

Structural backwardation: Not an anomaly, but a signal

As I often say, theoretical contango (future prices higher than spot prices when interest rates, storage and insurance are taken into account) only exists to validate that it “never happens”.

Future prices reflect supply and demand and, except in the case of currency futures, have little to do with formulas.

Let us remember: a backwardation market is when the price for the nearest date is higher than the price for the furthest date (always referring to the futures price curve).

My central hypothesis is that aluminium has a high probability of entering into structural backwardation, not cyclical backwardation. This does not mean that it will be in backwardation all the time. There will be volatility in carries, with a greater tendency to shift towards backwardation.

This is not due to absolute scarcity, but because, in expectation, the metal may be worth more today than the future price later on. This occurs when immediate availability becomes critical and carrying loses economic sense.

2026 price projection: An early reading

I believe we will see prices above USD 3,000 per tonne for three reasons:

• The market always anticipates. When the consensus accepts the deficit, the price is already looking at the next step.
• Backwardation can accelerate movements, as it puts pressure on the spot price.
• Energy risk is not yet fully priced in. In fact, I believe it is underestimated.

My central scenario for 2026:

• LME aluminium is between USD 3,000 and USD 3,600 per tonne, with episodes of greater tension in the event of any energy or geopolitical disruption.

I am not talking about speculative spikes, but rather a new operating range consistent with the actual market structure.

Strategic implications of hedging (generic view)

This structural change forces us to rethink the logic of hedging. Not from a technical standpoint, but from a market structure perspective.

When contango appears, if you are a producer or have stocks with an uncovered price and unsold, you have to take advantage of it.

In a world of structural backwardation, any residual contango would be unnatural and temporary, probably reflecting temporary imbalances.

Generic strategy:

When contango appears, it makes sense to lock it in.

Not because the market is bearish, but because that contango may not return.

The producer: Protecting yourself without giving away the upside

For producers, the risk is not a sharp decline, but selling too cheaply too soon. Consistent generic approaches:

• Collars, to secure a floor without completely giving up on the upside-down scenario.
• Purchase of out-of-the-money puts as tail insurance against macro or financial events.

The logic is simple:

I would rather pay a premium and not use it than set a price today that will seem cheap tomorrow.

Let us remember that the puts purchased by a producer or stockist function as insurance. They never want to use them, just as they never want to crash their car to claim on their insurance.

The proactive consumer: Futures as a cost anchor

For industrial consumers, using futures is not speculation, it is preserving operating margins.

Generic strategy:

• futures as a tool for predictability,
• not to “win with the hedge“, but to prevent the price from destroying the business.
• Take advantage of backwardation to hedge more cheaply at future dates.

Conclusion: Aluminium as the metal of our times

Aluminium has always been the metal of growth. Today, it is becoming the metal of time:

• energy time,
• time of delivery,
• time of reaction.

When time is worth more than metal, the market expresses it in:

• backwardation,
• premiums,
• and higher prices.

In the 1990s, copper was barely twice the price of aluminium (2,300 vs. 1,200); today, it is almost five times higher. Replacing copper, where possible, will also lead to increased demand.

2026 will not simply be a “strong” year for aluminium; it will probably be the year when the market finally accepts that the previous balance no longer exists. And in that context, hedging ceases to be defensive and becomes strategic again.

Jorge Dyszel is one of the international leaders in risk management and derivatives in base metals. With over 40 years of experience, he was CFO of Glencore Latin America and Head of Trading and Hedging at Aluar Aluminio Argentino, combining a unique vision of both the physical and financial markets.

He is an Official Educator of the London Metal Exchange (LME) for America and Spain and author of “To Hedge or Not to Hedge: Mastering Futures & Options to Become a Good Trader”, a practical and straightforward book that condenses decades of real experience in futures, options and risk management.

His clear and applied style turns complex concepts into concrete tools for decision-making in real market contexts.

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ALUMINIO 2026: del déficit operativo al backwardation estructural

Una lectura anticipada del mercado y sus implicancias estratégicas

Introducción: desde hace tiempo que el mercado dejó de mirar el presente

Los informes que ya circulan confirman algo que quienes seguimos este mercado desde hace décadas ya veníamos observando: el aluminio ha dejado de comportarse como un metal puramente cíclico y comienza a consolidarse como un insumo estructural del sistema económico global.

Hoy los mercados de futuros, esencialmente el London Metal Exchange, donde se concentra el mayor volumen de operación de aluminio, no esperan a que los balances muestren el problema, sino que se anticipan al riesgo. Y hoy el riesgo no está en la demanda —que sigue creciendo— sino en la capacidad real del sistema para responder a tiempo.

Por eso, mi escenario central para 2026 no es el de un aluminio simplemente “firme”, sino el de un aluminio tensionado, anticipatorio y probablemente estructuralmente en backwardation. Aun así recordemos que siempre hay correcciones ya que los movimientos no marchan en línea recta.

El marco macroeconómico: quizás menor crecimiento, aunque más intensivo en aluminio

Aunque el crecimiento global pudiera desacelerarse respecto del promedio histórico, no creo que colapse. Estados Unidos, Europa y China muestran ritmos más moderados, pero el mundo sigue urbanizándose, electrificándose, invirtiendo en infraestructura, sustituyendo materiales (incluyendo en muchos casos aluminio en lugar de cobre).

Aunque el aluminio no lidere los ciclos económicos, generalmente responde de forma predecible al momentum del PIB. También y cada vez más, se incorpora el “aluminio reciclado”.

El crecimiento que estamos viendo es un crecimiento menos volumétrico y más intensivo por unidad de actividad económica.

Esto explica por qué, aun con menor crecimiento global, la demanda de aluminio continúa aumentando en su participación en el PIB mundial.

Demanda global: crecimiento resiliente y estructural

El consumo global de aluminio sigue una trayectoria ascendente, siempre por encima de

los 100 millones de toneladas. Según los analistas, superaría los 107 millones de toneladas, considerando aluminio primario y reciclado.

Vale la pena repasar la composición de la demanda:

• energía renovable y redes eléctricas,
• electrificación del transporte,
• data centers e infraestructura digital (fuertemente impulsada por la expansión de la inteligencia artificial),
• packaging sostenible,
• infraestructura urbana.

Upstream: abundancia geológica, rigidez económica y costo energético

La “fórmula básica de la Coca-Cola”: ¿cómo sería en el aluminio?

Una tonelada de aluminio requiere aproximadamente 14 MWh eléctricos por tonelada en el proceso de smelting y, al sumar minería y refinamiento, el sistema consume del orden de 19–23 MWh eléctricos equivalentes por tonelada (la bauxita necesita de energía para ser extraída y luego convertirse en alúmina).

El aluminio es, en esencia, energía envasada.

Con 4 toneladas de bauxita se obtienen 2 de alúmina y, con esas dos más energía, 1 tonelada de aluminio.

Analicemos entonces los componentes.

Bauxita y Alúmina

La bauxita dejó de ser el problema. La producción crece y Guinea consolida su rol como proveedor marginal dominante. El riesgo allí es geopolítico y logístico, no físico.

El mercado de alúmina entró en superávit estructural desde 2025, impulsado por nuevas capacidades en Indonesia, China e India. La alúmina deja de ser el cuello de botella del sistema.

Energía eléctrica

El aluminio necesita 14 MWh por tonelada. El único lugar donde esos MWh cuestan USD 40 es en esquemas de hidroeléctrica legacy con contratos políticos (Canadá, Noruega, Brasil). Estos precios, probablemente, ya no serán replicables para nuevos contratos o aumentos de capacidad.

Los precios del MWh tienen una dispersión enorme: USD 70 – 100 – 150 – 200.

Esto implica que las ganancias de los smelters de aluminio tienen una dispersión equivalente, y que el premio, sobre la cotización del LME, única para todo el mundo, varía significativamente según la región.

Con un LME único y un MWh que puede ir de USD 70 a USD 200, la diferencia de competitividad entre smelters puede superar los USD 1.800 por tonelada.

El aluminio ya no compite solo por eficiencia: también compite por energía, y la demanda que genera la inteligencia artificial viene aumentando en progresiones geométricas.

El verdadero cuello de botella: aluminio primario y energía

El aluminio primario muestra un déficit persistente, con escenarios de riesgo

en Mozambique, Australia e Islandia, que podrían aumentarlo. El déficit para 2026 podría,

según escenarios conservadores, superar las 150.000 toneladas.

La competencia con data centers, la incertidumbre regulatoria, los contratos eléctricos inviables y los límites ambientales podrían provocar que una demanda marginal no pueda ser respondida con rapidez.

El error habitual: mirar el balance y no la curva

Muchos análisis se concentran en el tamaño del déficit.

Pero el mercado no opera balances estáticos, opera factores como:

• disponibilidad inmediata,
• riesgo de disrupción,
• costo de reposición,
• valor del tiempo.

Con inventarios comprimidos y capacidad rígida, el spot deja de ser una referencia neutra. Y cuando el tiempo vale más que el metal, la estructura de precios y las primas cambian.

Backwardation estructural: no una anomalía, sino una señal

Como afirmo habitualmente, el contango teórico (precios futuros más altos que el contado tomando las tasas de interés, almacenamiento y seguro) solo existe para validar que “nunca se cumple”. Los precios futuros son el reflejo de oferta y demanda y, salvo en los futuros de las divisas, poco tienen que ver con fórmulas.

Recordemos: un mercado en backwardation es cuando el precio de la fecha más cercana es más alto de que el precio de la fecha más lejana (siempre hablando de la curva de precios futuros).

Mi hipótesis central es que el aluminio tiene alta probabilidad de entrar en un backwardation estructural, no coyuntural. Esto no significa que esté en backwardation todo el tiempo. Habrá volatilidad en los carries, con mayor dominancia a virar a backwardation.

Esto no se produce por escasez absoluta, sino porque, en expectativa, el metal puede valer más hoy que el precio de futuro de más adelante.

Esto ocurre cuando la disponibilidad inmediata se vuelve crítica y el carry pierde sentido económico.

Proyección de precios 2026: una lectura anticipada

Creo que observaremos precios mayores a USD 3.000 por tonelada por tres razones:

El mercado siempre se anticipa.

Cuando el consenso acepta el déficit, el precio ya está mirando el siguiente escalón.

• El backwardation puede acelerar los movimientos, ya que tensiona el precio spot.
• El riesgo energético aún no está totalmente incluido en el precio. Es más, creo que está subestimado.

Mi escenario central para 2026:

• Aluminio LME entre USD 3.000 y USD 3.600 por tonelada, con episodios de mayor tensión ante cualquier disrupción energética o geopolítica.

No hablo de picos especulativos, sino de un nuevo rango operativo, coherente con la estructura real del mercado.

Implicancias estratégicas de hedging (visión genérica)

Este cambio estructural obliga a repensar la lógica del hedge. No desde la técnica, sino desde la estructura de mercado.

Cuando aparece contango, si eres productor o tienes stocks con precio descubierto y sin vender, hay que aprovecharlo

En un mundo de backwardation estructural, cualquier contango residual no sería natural ni permanente y probablemente refleje desajustes temporales.

Estrategia genérica:

Cuando aparece contango, “lockearlo” tiene sentido.

No porque el mercado sea bajista, sino porque ese contango puede no volver.

El productor: protegerse sin regalar el upside

Para el productor, el riesgo no es la caída abrupta, sino vender demasiado barato demasiado pronto.

Enfoques genéricos coherentes:

• Collares, para asegurar un piso sin resignar totalmente el escenario alcista.
• Compra de puts out of the money, como seguro de cola frente a eventos macro o financieros.

La lógica es simple:

Prefiero pagar una prima y no usarla, que fijar hoy un precio que mañana parecerá barato.

Recordemos que los puts que compra un productor o stockeador, funcionan como un seguro. Jamás quiere usarlos, así como que jamás quiere chocar su automóvil para reclamar el seguro.

El consumidor proactivo: el futuro como ancla de costos

Para el consumidor industrial, usar futuros no es especular, es preservar el margen operativo.

Estrategia genérica:

• futuros como herramienta de previsibilidad,
• no para “ganar con el hedge”, sino para evitar que el precio destruya el negocio,
• aprovechar el backwardation para cubrir más barato a fechas futuras.

Conclusión: el aluminio como metal de estos tiempos

El aluminio siempre fue el metal del crecimiento. Hoy se está convirtiendo en el metal del tiempo:

• tiempo de energía,
• tiempo de entrega,
• tiempo de reacción.

Cuando el tiempo vale más que el metal, el mercado lo expresa en:

• backwardation,
• primas,
• y precios más altos.

En la década de los 90, el cobre apenas duplicaba el precio de aluminio (2.300 vs. 1.200) hoy lo “casi quintuplica”. Reemplazar el cobre, cuando sea posible, también provocará mayor demanda.

El 2026 no será simplemente un año “firme” para el aluminio; será probablemente el año en que el mercado termine de aceptar que el equilibrio anterior ya no existe. Y en ese contexto, el hedge deja de ser defensivo y vuelve a ser estratégico.

Jorge Dyszel es uno de los referentes internacionales en gestión de riesgos y derivados en metales básicos. Con más de 40 años de experiencia, fue CFO de Glencore Latinoamérica y Head of Trading y Hedging de Aluar Aluminio Argentino, combinando una visión única entre mercado físico y financiero.

Es Educador Oficial del London Metal Exchange (LME) para América y España y autor de “To Hedge or Not to Hedge: Mastering Futures & Options to Become a Good Trader”, un libro práctico y directo que condensa décadas de experiencia real en futuros, opciones y gestión del riesgo.

Su estilo claro y aplicado convierte conceptos complejos en herramientas concretas para la toma de decisiones en contextos reales de mercado.